経済の不確実性は、外国為替市場の頑健性にとって試練になりうる

実際に、不確実性が高まる局面では、為替レートが急激に変動したり、通貨のビッド・アスク・スプレッドが拡大したりするほか、外貨資金調達コストとヘッジコストが上昇する。われわれはこれをクロスカレンシーベーシスとして知られる指標で測定する。この指標は、通貨間でスワップを組むコストを反映しており、ベーシスの拡大は通貨市場のストレスを示唆する。われわれの分析が例証している効果は、新興市場国の通貨で顕著に現れる傾向があるが、その原因はおそらく、こうした国々が、米ドルの流動性へのアクセスが限定的である小規模な国であるためだ。

貿易政策の進展や、サプライチェーンの再編成、地政学的な緊張によって世界の経済情勢が変化しているなか、米国による4月の関税発表を受けた不確実性の急上昇で、馴染み深いパターンと新しいパターンの両方が明らかになった。つまり、スポット市場における非居住者の米ドル需要は高まったが、パンデミックのショックなどの以前の局面ほどは急激でなかった。

取引行動における国ごとの違いも顕在化し、一部の国は米ドルの売り越しに転じている。特に、将来のドル安に対する保護を目的とした外国NBFIのヘッジ需要は強さと安定性を増しており、不確実性に対する市場の反応が変化していることが読み取れる。

市場を越えた波及効果

外国為替市場のストレスは、他の金融資産にも波及しうる。例えば、資金調達コストとヘッジコストの上昇は、為替リスク管理のコストを増加させる恐れがあり、株式や債券といった資産の利回りとリスクプレミアムに影響を与える可能性がある。資金調達コストが高まれば、銀行の資金調達コストの仲介能力も蝕まれてしまい、金融環境をタイト化させて安定性リスクを広範囲に生じさせるかもしれない。

こうした波及効果は、公的債務の水準が高いなどマクロ金融の脆弱性が高い国に、あるいは金融機関が資産や債務を様々な通貨で大量に保有している場合に際立っている。

- 本ブログ記事は、2025年10月「国際金融安定性報告書（GFSR）」の第2章「世界の為替市場におけるリスクと頑健性」に基づき執筆されている。